——專訪上海璽承投資管理有限公司投委會(huì)主席杜雨

　　問(wèn)：2025年的前幾個(gè)月以來(lái)，募資規(guī)模增長(zhǎng)了25%，但仍有很多投資人、包括專業(yè)投資機(jī)構(gòu)都在停滯階段，璽承在這個(gè)時(shí)候啟動(dòng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)，是否不確定性仍然很強(qiáng)？

　　答：從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換的角度來(lái)看， 目前國(guó)際和國(guó)內(nèi)都處于多線多重大實(shí)踐交集的轉(zhuǎn)換周期，包括經(jīng)濟(jì)要素權(quán)重迭代、國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序離散重組、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)路徑失靈、經(jīng)濟(jì)空間結(jié)構(gòu)重塑、經(jīng)濟(jì)周期折疊、穩(wěn)定幣的影子銀行效應(yīng)等等，這里面任何一個(gè)其實(shí)都會(huì)都國(guó)際范圍內(nèi)的整體經(jīng)濟(jì)、金融資產(chǎn)表現(xiàn)產(chǎn)生大幅波動(dòng)的影響，疊加在一起，讓這個(gè)轉(zhuǎn)換周期變得更復(fù)雜，如果單純看背景，每一項(xiàng)都會(huì)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融資產(chǎn)市場(chǎng)引發(fā)劇烈的波動(dòng)，但實(shí)際上，經(jīng)過(guò)從2018年到去年確認(rèn)特朗普再次入住白宮，很多變量已經(jīng)開始穩(wěn)定了。尤其是這次貿(mào)易戰(zhàn)過(guò)后，最不可知的階段已經(jīng)過(guò)去了，框架已經(jīng)付出說(shuō)明基本成型，所以很多資產(chǎn)的確定性開始呈現(xiàn)了。

　�。ㄉ虾－t承投資管理有限公司金橋辦公室一角）

　　問(wèn)：你剛才提到的經(jīng)濟(jì)要素權(quán)重迭代、國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序離散重組、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)路徑失靈、經(jīng)濟(jì)空間結(jié)構(gòu)重塑、經(jīng)濟(jì)周期折疊等等，可以展開詳細(xì)和讀者們聊聊嗎？這些因素會(huì)怎樣影響經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)表現(xiàn)？

　　答：全都聊的話過(guò)于復(fù)雜，這里面每個(gè)都是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，從不同維度多方面影響經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)表現(xiàn)，何況這么多系統(tǒng)性調(diào)整相互交疊，幾天幾夜都說(shuō)不透。

　　我們不如說(shuō)些我們得出的資產(chǎn)結(jié)論，歡迎大家討論印證。

　　這個(gè)混亂周期實(shí)際上差不多十年前已經(jīng)開始了，璽承資管的模型預(yù)計(jì)新秩序成型至少還需要10年左右時(shí)間，多則20年。我們暫且把這個(gè)10年后的社會(huì)稱為“新未來(lái)”，而目前是向新未來(lái)的過(guò)渡周期。

　　在這十年的過(guò)渡周期中，AI是技術(shù)領(lǐng)頭羊，這基本上是全球投資機(jī)構(gòu)的共識(shí)了，與AI相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈都有巨大的機(jī)會(huì)，但具體到企業(yè)，這個(gè)領(lǐng)域目前因?yàn)橐粨矶�上全賽道地�(fù)尰I碼，因此整體估值偏高，除了我們耳熟能詳?shù)念I(lǐng)先企業(yè)、還有更多的“釣魚型”企業(yè)高價(jià)待沽，很多VC會(huì)在這一輪像以前一樣吃大虧的，而且水落石出的周期并不會(huì)太遠(yuǎn)，也就2、3年而已。所以如果不是本身有很深的行業(yè)積淀，基本上都會(huì)從風(fēng)口摔下來(lái)，那就變成豬肉了。（笑）

　　問(wèn)：但不能否認(rèn)這個(gè)賽道機(jī)會(huì)確實(shí)很多��？

　　答：的確機(jī)會(huì)很多，但同樣不能否認(rèn)的，是坑或雷外面看起來(lái)也是機(jī)會(huì)的樣子，而真正的機(jī)會(huì)是給有金剛鉆的、或者信念堅(jiān)定的投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備的。

　　問(wèn)：看來(lái)你的確很清醒。那么璽承的投資方向是什么？為什么會(huì)選擇這個(gè)賽道呢？

　　答：我們選擇投資領(lǐng)域有自己的步驟，一是宏觀視角界定變局中的確定性領(lǐng)域，二是資源和目標(biāo)雙向錨定投資方向，三是通過(guò)三級(jí)篩選鎖定投資標(biāo)的，其中第二級(jí)是由國(guó)家級(jí)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證技術(shù)先進(jìn)性。

　　問(wèn)：果然是經(jīng)濟(jì)學(xué)博士和斯坦福博士后坐鎮(zhèn)的股權(quán)基金，而且您是國(guó)泰君安出來(lái)的。其實(shí)私募大部分都是看市場(chǎng)熱度、或看企業(yè)規(guī)模來(lái)確認(rèn)投資方向或標(biāo)的，我很少聽(tīng)到私募股權(quán)基金有這么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立策略和方法論，請(qǐng)展開做個(gè)介紹好嗎？

　　（上海璽承投資管理有限公司金橋辦公室路演廳一角）

　　答：璽承資管的確擁有宏觀研究、行業(yè)研究到微觀企業(yè)研究完整模型的私募，做難而對(duì)的事，成本的確高，但這些深度研究有助于我們?cè)趶?fù)雜的環(huán)境中提前洞察到風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，為L(zhǎng)P創(chuàng)造能夠穿越周期，創(chuàng)造確定性基礎(chǔ)上的最大價(jià)值，也是我們和大部分私募在專業(yè)領(lǐng)域比較大的深層差異。

　　第一步是我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和周期的拆解分析，通過(guò)這一步分析和驗(yàn)證，我們確認(rèn)存在一個(gè)過(guò)渡性周期，并且依據(jù)這個(gè)周期的時(shí)長(zhǎng)來(lái)安排投資窗口期，宏觀分析還有重要結(jié)論是研判這期間哪些領(lǐng)域的資產(chǎn)有更具確定性的增長(zhǎng)空間，這也指導(dǎo)第二個(gè)研判，就是在這些增長(zhǎng)空間確定性更強(qiáng)的資產(chǎn)中，選取自己更具資源和專業(yè)沉淀的領(lǐng)域，同時(shí)如果具有較高的壁壘，那我們的護(hù)城河就更深更持久，正好在這些領(lǐng)域中，有一個(gè)領(lǐng)域是我從小生活在其中的，很多習(xí)慣已經(jīng)都潛移默化成基因的領(lǐng)域，就是軍工領(lǐng)域，壟斷強(qiáng)且壁壘高，所以我們有一個(gè)主攻方向是軍事科技投資，這成為我們的優(yōu)勢(shì)。

　　問(wèn)：這個(gè)領(lǐng)域確實(shí)壁壘高，可以展開談?wù)剢幔?/p>

　　答：我父親是軍工專家，和大家現(xiàn)在經(jīng)常聽(tīng)到的老一代科學(xué)家一樣，有信念、樸素、對(duì)科研嚴(yán)謹(jǐn)，被深為敬重。從小到大，他一直是學(xué)霸。1959年，他以優(yōu)異成績(jī)考入哈爾濱軍事工程學(xué)院。60年代因才學(xué)出眾被委以重任，研制“冷火藥”，自幼衣食無(wú)憂的他在-30°、口糧不足、實(shí)驗(yàn)設(shè)備和數(shù)據(jù)奇缺、交通基本靠走的艱苦環(huán)境下，與多個(gè)協(xié)作單位完成硝基胍的配方、力學(xué)性能、安全性能等一系列研究實(shí)驗(yàn)，打破了西方軍事強(qiáng)國(guó)一直壟斷的冷火藥領(lǐng)域。1987年獲國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。與協(xié)作者共同編寫的《硝基胍發(fā)射藥》一書成為中國(guó)三基發(fā)射藥研發(fā)系統(tǒng)性基礎(chǔ)理論著作。

　　疫情后身體受到影響去世。

　　這也是我把很多精力轉(zhuǎn)向軍事科技投資的一個(gè)重要的推動(dòng)力，一方面為國(guó)防找到好的可用于國(guó)防科技的高科技民營(yíng)企業(yè)，另一方面能多方位地支持技術(shù)具有先進(jìn)性的民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，不管是于情感更長(zhǎng)久地紀(jì)念老一代，還是這個(gè)領(lǐng)域天然的確定性，都有其特別的價(jià)值。

　　問(wèn)：最近影院正在放《南京照相館》，很多家長(zhǎng)帶小朋友去看，我看網(wǎng)上很多家長(zhǎng)放的視頻，都在說(shuō)小朋友自然而然流露出愛(ài)國(guó)反應(yīng)�，F(xiàn)在，不管是大家的情緒，還是國(guó)家的政策、還是外圍的政治環(huán)境，的確強(qiáng)化國(guó)防是未來(lái)至少十年的剛需，以前有像您父親這一代的科技人的全身心付出，現(xiàn)在也需要全社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域以自己的方式支持，畢竟是國(guó)之根本，而且正向您說(shuō)的，確定性強(qiáng)。

　　下次我們繼續(xù)聊這次沒(méi)聊完的內(nèi)容，比如璽承資管的團(tuán)隊(duì)，你說(shuō)過(guò)都是基于券商的全業(yè)務(wù)背景搭建團(tuán)隊(duì)，以及璽承資管在投前投后退出的見(jiàn)解，也祝璽承資管事業(yè)順利。

　　答：謝謝~

　�。ù�續(xù)）

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